[자유 게시판] 마이너스(-) 금리 환경, 어떻게 투자할 것인가?

미래를 예측하기란 불가능한 일이지만, 향후 10년 안에 미국도 다른 많은 선진 경제들처럼 마이너스(-) 금리 클럽에 가업할 가능성이 있으며, 그 확률은 75% 이상이 될 것으로 생각됩니다. ​

여기서 질문은 미국이 마이너스(-) 금리 시대가 되면 은퇴 자금을 어디에 넣어두어야 하느냐?입니다.

우선, 전 세계적으로 국채 금리가 마이너스(-)가 된 상황을 이해할 길은 없다. 한 번도 일어난 일이 없으며, 역사적으로 전례가 없는 사건이기 때문이다.​

금리 변동을 예측하기란 아주 어려운 일이지만, 다른 많은 선진국들처럼 미국 국채 역시 마이너스(-) 금리 시대로 들어가는 것은 시간문제라는 생각이 점점 커지고 있다.​

올해 초 2.7%였던 10년 만기 미국 국채 금리가 이미 1% 대까지 하락했다.

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아직 금리가 2016년 저점을 깨지는 않았지만, 올해 초 예측보다 훨씬 더 근접해 있다.​

연준은 아직 단기 금리를 2.00~2.25% 범위로 고정시켜놓고 있다. 개략적으로 추측해 보자면, 다음번 경기 침체가 일어나면 금리가 마이너스(-)로 떨어질 것이다.​

미래를 계획할 때 여러 시나리오를 놓고 분석해 두어야, 어떤 일이 일어나도 놀라지 않을 수 있다.​

몇 가지 생각 :​

좋은 투자 수익률을 올리기 위해서는 어떤 형태로든 시장 변동성을 받아들여야 한다. 다음은 여러 선진국의 10년 만기 국채 금리와 해당 국가 주식 시장의 배당 수익률을 비교한 것이다.

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국채의 대안으로 주식을 고려해야 한다고 말하는 것은 아니다. 그러면 너무 큰 비약이다. 주식과 채권은 본질적으로 위험 특징아 아주 다른 자산이다. 투자자의 서양에 따라 회사채, 모기지 채권, 정크 본드, 우선주 등 다른 곳에서 소득원을 찾을 수 있다.​

하지만 이들 자산의 금리 역시 하락하고 있으며, TIPS를 제외하고 모든 채권이 인플레이션이라는 동일한 위험을 겪고 있다.​

조만간 이들 국가의 투자자들의 금리 상황에 따라 (a) 기대 수익률 재조정하거나 (b) 기존 기대 수익률을 유지하려면, 위험 자산의 비중을 높여 포트폴리오의 변동성을 더 기꺼이 받아들일 수 있어야 할 것이다.​

주식 시장의 변동성 다시 생각해야 한다. 주식 시장에서 가장 저평가된 요소 중 하나가 배당금이다. 투자 총 수익률 계산에서 심리 회계를 편향을 극복해 배당금과 주가를 분리해 생각할 수 있다면, 배당금은 고유한 소득원이 될 수 있다.

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위 차트는 1926년 이후 배당금과 주가 측면에서 S&P 500의 성장 추세를 보여준다. 배당금이 훨씬 더 부드럽게 증가 추세를 보였음을 알 수 있다. 배당금과 주가를 분류해보면 다음과 같다.

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주식 시장 수익률의 두 하위 요소인 주가 상승과 배당금 증가는 비슷하지만, 변동성 면에서 주가가 배당금보다 4배 더 높았다. 이를 다른 방식으로 살펴볼 수 있다.

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시장이 붕괴되더라도 배당금은 주가만큼 크게 하락하지 않는다. 달리 말하면 주가는 펀더멘탈보다 훨씬 더 크게 오락가락할 수 있다는 의미다. 배당금이 두 자릿수로 하락한 경우는 2007~2009년이 유일했다. 당시 배당금은 24% 하락했지만, 56% 이상 하락한 주가에 비하면 절반도 되지 않는 수준이었다.​

배당금은 시간이 지남에 따라 지속적으로 물가 상승률을 넘어서는 수익을 제공하는 몇 안 되는 소득원 중 하나다. 1926년 이래, S&P 500의 배당금은 연간 약 5%의 비율로 증가한 반면, 물가 상승률은 약 2.9%였다.​

분명, 배당금 증가율의 변동성은 채권 시장에서 보다 더 높았다.​

하지만 포트폴리오의 주식 비중에서 나오는 배당금을 소득원으로 생각할 수만 있다면, 배당금이 주가 변동성보다 훨씬 더 안정적이다.​

채권을 이자가 아니라 보호 수단의 측면에서 바라봐야 한다. 금리가 바닥을 길 때면 주식 시장이 더 중요해지지만, 그렇다고 채권이나 현금을 모두 주식에 투자해서는 안 되며, 여전히 보호 수단이라는 측면에서 고려해야 한다.​

대부분의 투자자는 채권을 이자 또는 소득원의 대상으로 생각한다. 그리고 그래서 안 될 이유는 없다. 채권 수익률의 대부분은 시간이 지남에 따라 가격 상승이 아니라 시작 금리에서 나온다.​

마이너스(-) 금리 세계에서는 채권에 대한 생각 방식을 바꿔야 한다. 채권은 항상 주식 시장 하락 시 충격 흡수 장치 역할을 해왔지만, 금리가 정상에서 벗어날 때가 그 중요성이 더 높아진다.​

채권은 주식 시장이 불가피한 하락을 겪을 때 비중을 재조정하게 해주는 실탄 역할을 할 수 있다. 따라서 채권은 과거와 같이 높은 수익을 제공하지 않더라도, 투자라는 사업을 계속 진행할 수 있게 해준다.​

지금은 투자하기 쉬운 시절이 아니라는 점을 이해해야 한다. 마이너스(-) 금리 세상이 어떤 의미인지 아는 사람은 없다. 지금까지 한 번도 이런 상황이 빚어진 적이 없기 때문이다. 시장 환경은 언제나 다르지만, 지금의 환경은 과거 대부분의 경우보다 훨씬 더 다를 수 있다.​

이에 대한 쉬운 해결책은 없다. 더 높은 수익을 얻으려면 어떤 형태로든 더 큰 변동성을 받아 들여야 한다. 안정성을 우선으로 두고 싶다면, 낮은 수익을 받아들여야 한다.​

이러한 위험-보상관계는 어느 시절이나 마찬가지였지만, 안정성을 대가로 한 수익은 과거 그 어느 때보다 크게 낮아졌다. 미국의 국채 금리가 마이너스(-)가 되면, 괜찮은 채권 가격 상승으로 수익을 노려볼 수도 있다. 하지만 결국 금리가 상승하면, 장기 국채 투자자들은 다시 좋은 금리 수익을 얻게 될 것이다.​

투자자들은 5~6%의 무위험 수익률을 쉽게 얻길 바라지만, 지금은 요원한 상황이다. 투자자는 자신이 원하는 방식이 아니라, 시장이 원하는 방식으로 투자해야 한다.​

그러기 위해서 투자자는 포트폴리오의 위험에 대한 인식의 틀을 바꿀 필요가 있다.​

자료 출처: A Wealth of Common Sense, "Investing in a Negative Interest Rate World"

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