하워드 막스는 “투자에 대한 생각”에서 때론 모호하기만 한 가치에 대한 개념을 명쾌하게 풀어낸다. 3장 “가치란 무엇인가?”에서는 가치에 대한 다양한 개념을 분류해 정리한다.

가장 오래되고 단순한 투자 규칙은 “싸게 사서 비싸게 파는 것”이다. 당연한 말이지만, 이것만큼 모호한 말도 없다. 도대체 어떤 것이 싼 것이고, 어떤 것이 비싼 것인가, 그리고 그걸 알려면 어찌해야 하는가? 그러려면 비싼 것과 싼 것에 객관적인 기준이 있어야 하는데, 그 기준은 자산의 내재가치를 바탕으로 하는 것이 가장 효과적이다. 어떤 주식의 내재가치를 알면 그보다 싼 가격에 사서 비싼 가격에 팔면 된다.

먼저 기업의 가치를 분석하는 기본적 분석과 주가의 움직임을 분석하는 기술적 분석, 이 두 가지 기본적인 접근 방식을 알고 넘어가야 한다.

기술적 분석은 (막스는 믿지 않지만) 주가의 움직임을 해석하는 것인데, 1960년대 초 “랜덤워크 가설”의 등장 이후 내리막을 걷고 있다고 한다. 이 가설에 의하면, 과거의 주가 움직임은 미래의 주가를 예측하는데 아무런 도움이 되지 않는다. 동전이나 다트를 던지듯 임의적으로 일어나는 프로세스이기 때문이다.

기술적 분석의 또 하나의 유형 “모멘텀 투자”에 녹아있다. 주가가 상승 추세에 있는 주식을 매수하면, 후에 누군가 다른 사람에게 더 비싸게 팔 수 있는 가정에 근거한다. 이런 투자 방식은 강세장 동안에는 효과가 있겠지만, 불가피하게 대가를 치르게 된다. 이 방식 역시 랜덤워크 가설에 반하는 개념이다.

다음으로 투자에는 가치 투자와 성장 투자가 있다. “간단히 말해, 가치 투자자의 목적은 유가증권의 현재 내재가치보다 가격이 쌀 때 사는 것이고, 성장 투자자의 목적은 미래에 가치가 빠르게 상승할 유가증권을 찾는 데 있다.”

주식을 가치있게 만드는 것은 무엇인가? 재정 자원에서부터 브랜드 인지도에 이르기까지 많은 것들을 열거할 수 있겠지만, 본질적으로 그런 요소들을 한 데 모아 조화를 이뤄내 수익과 현금흐름을 만들어 낼 수 있는 경영진의 능력에 달려있다.

가치 투자자들은 고정과 현금흐름 같은 유형자산에 초점을 둔다. 이런 요소들을 분석해 내재가치를 어림잡는다. 내재가치를 알아낸 다음에는 안전마진 두고 할인된 가격에 매수하는 것이 중요하다. “가치 투자자들의 최선의 목표는 기업의 현재 가치를 정량화한 다음, 싸게 살 수 있을 경우에만 주식을 매수하는 것이다.”

또 하나의 기본적 투자 방법인 “성장 투자는 가치 투자의 인내심과 모멘텀 투자의 성급함 사이 어디쯤엔가 자리한 투자 전략이라고 할 수 있다. 성장 투자의 목적은 장밋빛 미래를 가진 기업을 찾는 것이다. 기업이 가진 현재의 특성보다는 잠재력을 더 중요시한다.”

가치 투자자들은 주식의 현재 가치가 현재 가격에 비해 더 높다는 확신에서 주식을 매수하며, 성장주 투자자들이 주식을 사는 이유는 가치가 미래에 빠르게 성장하여 상당히 높게 평가될 것이라고 믿기 때문이다.

따라서 양자의 차이는 가치와 성장에 있는 것이 아니라, 가치 투자자는 현재 가치를 중시하는 반면, 성장 투자자는 미래 가치를 중시한다는 데 있다. 하지만 가치 투자자들 역시 현재의 상황에만 의존하는 것이 아니라 미래에 대해서도 추측해야 한다. 현재 위대한 기업들도 시간이 오래 흐르면 빛을 잃곤 하기 때문이다. 예를 들어, 코닥과 폴라로이드가 1980년대에는 엄청난 기업이었지만, 오늘날에는 어떤가?

성장 투자는 미래와 관련이 있는 것이고, 가치 투자는 현재 고려할 사항들을 중요하게 여기지만 미래와의 관계도 피할 수 없다. 다만 가치 투자에 비해 성장 투자는 크게 상승할 종목을 찾는데 집중한ㄴ다. 물론 성장 투자가 미래에 일어날 일에 내기하는 것이므로, 항상 어렵다. 이런 이유로 성장 투자의 성공률은 낮을 수밖에 없지만, 몇 개 주식이 큰 상승을 거두면, 나머지에서 발생한 손실을 상쇄하고도 남을 수 있다.

가치 투자에도 역시 풀어야 할 과제가 있다. 무엇보다 가치를 정확하게 평가하는 것이 중요하다. “정확한 평가 없이 투자자로서 지속적인 성공을 희망하는 것은 말 그대로 희망에 지나지 않는다.” 정확하게 가치를 평가했다면, 다음으로 중요한 것은 그 주식을 뚝심 있게 보유하는 것이다. 투자에서 성공은 지금 당장 옳다고 증명되는 것과는 상관없기 때문이다.

예를 들어, 주식을 헐값에 매수했다고 생각했는데, 주가가 계속 하락해 더 헐값이 될 수 있다. 이를 “평단가를 낮출 수 있는” 기회라고 보는 사람도 있을 테지만, 이를 주식 선택에 실수한 것으로 보고, 군중이 옳았고 자산이 틀렸음을 받아들이는 사람들이 더 많다.

뚝심을 유지하기 위해서는 실재하는 “무언가”를 기반으로 해야 하며, 가장 훌륭한 후보는 내재가치다. 내재가치를 정확한 평가하는 것이 공포, 감정 그리고 잠재적 손실로부터 보호해주는 데 필요한 기본 요소다.

가치 투자자들이 가장 큰 수익을 올릴 때는 내재가치보다 싸게 매수할 때, 평단가를 낮출 수 있었을 때 그리고 자기 분석이 옳았음이 입증될 때다. 그러므로 하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소는 두 가지다. 첫째 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다. 아, 세 번째 요소도 있다. 바로 그 견해가 옳은 것이어야 한다는 것이다.